食品飲料：白酒高增可期 大眾品表現穩(wěn)健
一、白酒：終端動銷量好，低基數下有望實現高增長
2018年第三季度白酒板塊增速顯著放緩，低基數下預計白酒板塊三季報表現穩(wěn)健，從中秋國慶發(fā)貨和動銷情況來看，行業(yè)有望維持上半年的高增長。隨著白酒整體產量同比下滑，行業(yè)步入擠壓式增長階段，預計個股表現出現分化，龍頭酒企表現穩(wěn)健。其中，高端酒確定性強，動銷良性，預計茅五瀘業(yè)績增速均較快增長;次高端競爭加劇，預計銷售費用率同比上行，整體增速回歸良性增長，但仍是白酒行業(yè)中增速最快的“成長型”價格帶。地產酒分化較明顯，其中今世緣(32.350, -0.36, -1.10%)古井表現較優(yōu)。
二、調味品：增長最為穩(wěn)定的板塊之一
行業(yè)龍頭營收及業(yè)績增長穩(wěn)健，從中報營收及業(yè)績表現來看，龍頭海天業(yè)績確定性再次被驗證，中炬高新(43.000, -0.23, -0.53%)受到房地產業(yè)務去年同期高基數影響，營收增長略有下滑，但是其美味鮮子公司的增長仍然復合預期，表現較為穩(wěn)定。從成本端來看，醬油行業(yè)主要原材料黃豆的價格出現較為明顯上漲，2019年1-9月全國黃豆市場平均價格為4171元/噸，較去年同期上漲6.5%。受成本端壓力的影響，疊加行業(yè)2-3年提價周期規(guī)律判斷，我們預計行業(yè)提價可能性或將增加(經濟增速放緩對提價有負面影響)，從而在一定程度上推動行業(yè)集中度的進一步提升，行業(yè)龍頭有望優(yōu)先受益。
三、乳制品：原奶價格上行，競爭加劇
原奶價格上行，買贈依舊加大，業(yè)績短期較難加速增長。從需求端看，根據尼爾森數據，2019年上半年常溫液態(tài)奶、低溫液態(tài)奶和奶粉市場規(guī)模分別比同比增長3.0%、-0.7%、8.8%，三季度常溫液態(tài)奶增速有所回升，其中安慕希、經典保持20%以上增長。從費用端看，三季度買贈力度依舊加大，預計促銷費用同比提升明顯。從成本端看，原奶價格持續(xù)上行導致乳企毛利率承壓，2019年上半年乳制品板塊毛利率同比下降0.3pct，預計第三季度毛利率變動趨勢不變。
四、啤酒：消費旺季銷量有所下滑
銷量方面，7-8月份是啤酒消費旺季，部分地區(qū)天氣不佳導致銷量同比下滑，2019年1-8月我國啤酒產量同比增長0.4%，預計主要上市啤酒企業(yè)三季度銷量同比略有下滑。價格方面，主要啤酒企業(yè)產品結構持續(xù)優(yōu)化，預計貢獻噸酒價同比增長3%左右;此外仍然受益于增值稅下調貢獻噸酒價提升1-2pct。費用率方面，由于龍頭2018年以來改變競爭策略，以注重利潤增長為主，行業(yè)競爭呈現趨緩跡象，預計市場助銷費用投放減少，但考慮主要啤酒企業(yè)推廣高價格帶新品提升品牌拉力，預計銷售費用率持平。此外伴隨產能優(yōu)化，關停落后產能、裁減多余人員，預計管理費用率有所改善，但會計提部分一次性減值損失拉低業(yè)績。
五、投資建議
白酒方面時間換空間，靜待估值切換。行業(yè)擠壓式增長趨勢不變，名酒龍頭穩(wěn)健性較強，在外資持續(xù)流入的大背景下，行業(yè)估值中樞有望與國際接軌。標的方面，繼續(xù)推薦貴州茅臺(1131.050, -15.76, -1.37%)、五糧液(128.480, -3.33,-2.53%)、瀘州老窖(85.400,-2.08, -2.38%)，并持續(xù)關注省內競合格局變化的洋河股份(101.070, -1.23, -1.20%)和今世緣，以及勢能處于釋放期的古井貢酒(111.680, -1.97, -1.73%)、山西汾酒(77.290,0.01, 0.01%)和順鑫農業(yè)(50.350, -0.91, -1.78%)。大眾品方面：必選消費需求穩(wěn)健增長，行業(yè)集中度持續(xù)提升。核心推薦伊利股份(28.080, -0.12,-0.43%)、中炬高新、絕味食品(42.290, 0.52, 1.24%)等，并持續(xù)關注細分子行業(yè)龍頭安井食品(49.370, 0.22, 0.45%)、洽洽食品(25.950, -0.15,-0.57%)、香飄飄(29.080, 0.38, 1.32%)等;同時關注高端酒趨勢明顯的啤酒板塊。
