中信建投-食品飲料行業(yè)投資策略
研究報(bào)告內(nèi)容摘要：
茅臺(tái)五糧液年報(bào)超預(yù)期，繼續(xù)提振市場(chǎng)信心
茅臺(tái)在年初以來(lái)渠道持續(xù)缺貨，批價(jià)繼續(xù)上漲，目前批價(jià)以上漲至全國(guó)范圍內(nèi)1900 元以上。本周發(fā)布第一批商超賣場(chǎng)招商公告，我們認(rèn)為標(biāo)志著茅臺(tái)渠道變革中加大自營(yíng)及直銷渠道網(wǎng)絡(luò)方案的落地，表明了公司未來(lái)將要加大直營(yíng)供給的態(tài)度和決心，但短期投放600 噸對(duì)價(jià)格影響有限。五糧液年初以來(lái)，公司在”管理+渠道+產(chǎn)品”改善良多，且受益于茅臺(tái)“缺貨+批價(jià)高位運(yùn)行”，動(dòng)銷情況良好，經(jīng)銷商信心提升，惜售明顯。經(jīng)銷商配合公司挺價(jià)，批價(jià)持續(xù)上漲，已從年初800 元左右普遍上漲至859-919 元，挺價(jià)效果明顯。下半年五糧液經(jīng)銷商普遍減量在33%以上（小商，中商減量33%，大商減量40%+），批價(jià)仍有望在現(xiàn)有階段運(yùn)行，提價(jià)已經(jīng)事實(shí)成功。本周口子窖披露2018 年年報(bào)及2019 年一季報(bào)，利潤(rùn)增速超市場(chǎng)預(yù)期，分紅率顯著提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升，未來(lái)一周是一季報(bào)密集披露期，白酒公司普遍業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)將是行情最大催化劑，繼續(xù)看多白酒板塊。當(dāng)前龍頭酒企對(duì)應(yīng)2019 年P(guān)E，茅臺(tái)估值27 倍、五糧液23 倍，洋河21 倍，山西汾酒26 倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦白酒板塊，買入高端茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，精選次高端白酒山西汾酒、今世緣、洋河、水井坊等。
啤酒行業(yè)加速進(jìn)入拐點(diǎn)期：長(zhǎng)期跟蹤盈利拐點(diǎn)（高端化+關(guān)廠），短期關(guān)注成本波動(dòng)和降稅影響。
行業(yè)量穩(wěn)價(jià)升費(fèi)縮，行業(yè)龍頭繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能收縮以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。分企業(yè)看，華潤(rùn)今年繼續(xù)高強(qiáng)度關(guān)廠，噸價(jià)提升預(yù)計(jì)4~5%，大部分來(lái)自結(jié)構(gòu)提升；青啤提價(jià)預(yù)期將逐步落地，已觀察到山東、陜西等地陸續(xù)提價(jià)，幅度5~10%，預(yù)計(jì)全年噸價(jià)提升5%左右，漲價(jià)和結(jié)構(gòu)提升貢獻(xiàn)各半，加上關(guān)廠減虧、毛銷差以及減稅的貢獻(xiàn)，2019 年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期（當(dāng)前預(yù)期15~20%）；重慶啤酒預(yù)計(jì)全年噸價(jià)提升仍在4%左右，但19~21 年進(jìn)入新一輪升級(jí)，持續(xù)跟蹤替換情況，盈利預(yù)測(cè)可能提升（從當(dāng)前11%提升至15%）。
乳制品板塊跟蹤反饋:本周草根調(diào)研顯示整體北京商超乳品折扣力度有所減緩，伊利金典系列和安慕希均比上周出現(xiàn)小幅漲價(jià)，比如伊利金典系列相比上周52 元/箱，本周每箱漲價(jià)3 元；蒙牛無(wú)明顯變化。生產(chǎn)日期來(lái)看，伊利和蒙牛較新鮮，伊利金典和蒙牛特侖蘇均換上新貨，其他品牌生產(chǎn)日期變化較少，比如伊利金典純牛奶。原奶價(jià)格預(yù)計(jì)今年呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)，旺季缺奶現(xiàn)象仍有可能出現(xiàn)，利于龍頭繼續(xù)提高市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)今年乳制品行業(yè)增速維持在大個(gè)位數(shù)左右，伊利蒙牛繼續(xù)收割市場(chǎng)，增速快于行業(yè)增速。
■核心推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、今世緣、山西汾酒、水井坊、洋河股份、伊利股份、海天味業(yè)、重慶啤酒、青島啤酒、涪陵榨菜、中炬高新、絕味食品、養(yǎng)元飲品。
